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作者： 杜玉
与大盘整体的“春光明媚”不同，周一新股市场陷入“水深火热”。上周五刚上市的美国“网约车第一股”Lyft在IPO第二天破发，暴跌12%并直接跌入了熊市，3月21日上市的李维斯也收跌3.6%。为何两支路演时获超额认购的新股异动？
周一美股三大指数高开高走，道指大涨300点，标普500指数和纳指均涨超1%。
与大盘整体的“春光明媚”不同，新股市场陷入“水深火热”之中。上周五（3月29日）刚上市的美国“网约车第一股”Lyft在IPO第二天不仅破发，而且直接跌入了熊市，3月21日上市的李维斯也收跌3.6%，盘后跌超1%。
其中，Lyft上市第二日盘中最低跌至67.78美元，日内跌幅扩大至13.4%，较72美元的IPO发行价下跌5.9%，较IPO首日的历史最高88.60美元下跌23.5%，进入技术位熊市区间。最终收跌11.85%，报收69.01美元，较史高下跌22%，CNBC数据库统计的市值跌至196亿美元。
这种表现与IPO首日的股价变动形成鲜明反差。上周五，美国第二大网约车公司Lyft抢先Uber登陆美股纳斯达克市场，开盘价87.24美元，较IPO发行价72美元涨21%，日高最高涨23%，最终收涨8.74%。Lyft预计IPO首日募资23亿美元，最高估值250亿美元。
Lyft破发速度令人惊讶 股价或成新股风向标
华尔街见闻曾提到，Lyft上市后的股价表现被广泛关注，将成为今年计划上市的共享经济公司、甚至是所有美国科技公司的风向标。今年还有多家独角兽计划上市，包括资本市场耳熟能详的“十角兽”们（注：估值超过100亿美元的超级独角兽）Uber、Pinterest、Zoom和Slack。
英国《金融时报》指出，Lyft是2017年新锐社交媒体Snap上市以来的最大美国科技类IPO，首日最高市值250亿美元直逼推特。Lyft上市成功与否，将测试二级市场对尚未盈利的明星初创科技公司有多少耐心。
素来以“毒舌”著称的金融博客Zerohedge调侃称，是不是有人周末读完了Lyft的S-1上市申报文件，进而引发股价暴跌。彭博社也认为，Lyft上市第二日暴跌，对4月将上市的竞争对手、美国网约车市场份额最大的Uber不是好消息。此前Uber对投行表示，最高估值为1200亿美元。
沃顿商学院金融学教授David Erickson对彭博社称，很惊讶于Lyft这么快就破发，IPO首日的市场热情火速退潮，近期将很难重新创造类似的动能。美国投行D.A. Davidson的高级分析师Tom White在Lyft路演两天后首次覆盖这家公司，并给出了华尔街第一个“买入”评级，他也表示，Lyft的发行承销商们将紧张关注股价进展，预计要用几天才能看到在哪个价位水平稳定下来。
共享出行竞争激烈Lyft盈利能力受二级市场质疑
对Lyft股价异动的根本解释，似乎深藏在其营收翻倍、但烧钱至亏损不止的基本面中。
Lyft的招股书显示，2018年实现营收21.6亿美元，较2017年翻倍，市场份额从22%提升至39%，在北美搭建“交通社区”的同时，还在发展炙手可热的无人驾驶技术，充满想象空间。但Lyft从2012年成立至今，不仅没有盈利，2018年共亏损9.11亿美元，较2017年亏损额增加32%。据标普全球市场财智统计，这一亏损额已超过任何一家美国初创公司在IPO前12个月内的亏损。
Consumer Edge Research分析师Derek Glynn在研报中称，Lyft下跌由于人们质疑其增长路径，公司从没明确表示过多快能实现盈利。由于此前多年的高速增长，投资者并不介意依旧亏损的事实，但也对盈利能力产生质疑。他认为，鉴于共享出行领域的竞争加剧，Lyft市场份额和收入的增长都会放缓，因此评级“持有”，目标价73美元，低于华尔街的平均目标价77.74美元。
素来以价值投资著称的“股神”巴菲特在Lyft上市前一天、上周四恰好接受CNBC采访时谈到，普通投资者不应该考虑在市场热度很高时买进IPO新股。券商Wedbush分析师Daniel Ives也表示，如果Lyft股价超过80美元，很难继续对此保持乐观。
“持续巨额亏损的基本面配不上过高估值”的逻辑，也可以套用到Uber身上，而且前景似乎更不妙。华尔街见闻此前提到，2018年，成立了十年的Uber缩小了亏损并继续增加收入，但收入增速有所放缓。2018全年收入113亿美元，同比增长43%；调整后的年度亏损为18亿美元，低于2017年的22亿美元。而其寻求的1200亿美元估值，是上一轮风投融资时估值的近两倍。
美股呈现IPO打新热或为非理性淘金情绪
然而市场的“打新”热情，还是与华尔街老兵们的“谨慎乐观”态度形成鲜明对比。投资教育类博客A Wealth of Common Sense的作者Ben Carlson指出，近期的美股IPO新股在路演阶段都遇到了强劲的投资者需求。
全球牛仔裤销量冠军李维斯在私有化34年后重新上市。发行价17美元，高于预期的区间14至16美元；3月21日IPO首日开盘价22.22美元，较发行价上涨30.7%；盘中最大涨幅36.2%，收涨31.82%，募资超过6亿美元，估值接近90亿美元。据称其路演时的超额认购倍数高达10倍。
Lyft也曾因路演的需求强劲而上调发行价区间。3月18日预期发行价为62-68美元，一周后（3月27日）上调发行价区间至70-72美元。据主流媒体援引知情人士称，Lyft路演第二天就获得超额认购，推升其估值从IPO前最后一个风投融资轮的151亿美元，涨至210-230亿美元。
而且在IPO首日，Lyft的成交量跃居美股当日最高，显示市场交易需求高涨。开始交易15分钟后的交易量高达1900多万股，是刚开始交易时（逾600万股）的三倍。首日交易20分钟的交易量高达2800万股；美股午盘后，Lyft超越美国银行，成为3月29日成交量第一的美国股票，收盘时的交易量近7000万股。
Carlson援引美国佛罗里达大学IPO专家Jay Ritter的研究称，美股投资者的“打新”热情可能源于一种买彩票式的押注心理，而美国新股的大部分回报确实发生在IPO交易首日。从1980年以来，超过36%的IPO首日涨幅在10%-60%，接近7%的新股涨超60%，超过70%的新股首日回报为正数：
目前美股上市公司的数量已较1997年的7000家砍半至3400多家，很多人想要IPO打新之后马上变现获利。所以IPO获得超额认购可能由理性和非理性行为同时组成，取决于人们的投资时间线长度，以及IPO首日行情的幸运程度。
财经媒体CNBC发现，共有226家公司正在准备IPO上市，其中119家是估值超过10亿美元的“独角兽”，今年风投支持的公司上市募资额，甚至有望超越90年代末的科网泡沫时期。安永美国风险投资负责人Jeff Grabow表示，只有为数不多的风投支持初创企业能够承载高估值，由于今年是知名度较高的初创公司上市热潮，“IPO新股市场正处于一场淘金热中。”
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